本周，交易所債券市場有所回暖，國債指數周一跳空高開，收出帶下影線的小陽線，周二沖高后震蕩回落，周三再次向上；企債指數則連續上揚，屢創新高。目前，債券市場行情逐漸活躍，短期有望保持該趨勢，二季度行情仍可謹慎看好。

目前，市場的核心矛盾仍是資金面，無論是上周利率的下行，還是昨日利率的再次上行，都反映出隨著季末時點臨近，資金面波動是驅動債市的核心變量。受MPA考核、光大轉債申購等多個短期負面因素影響，3月下半月以來，市場資金面持續偏緊，盡管近幾日資金面緊勢有所緩解，但市場心態依然偏于謹慎。

今年MPA考核趨嚴，核心是將銀行表外理財納入考核從而監管銀行的廣義信貸，意味著過去高速擴張的中小銀行將面臨政策收緊風險。由于中小銀行的負債高度依賴于同質化的同業存單，也意味著緊縮預期下存單利率難降，而貨幣利率也難以下降。目前，中小銀行普遍反映，MPA考核要到一周才會明朗，進而才能有所應對，因此后續資金面壓力并未消除。

展望二季度，市場資金面預計仍將受到貨幣政策收緊、金融體系杠桿依舊較高、審慎監管加強等三大潛在利空壓制。在此背景下，流動性總量預計仍大體維持緊平衡格局。而包括同業存單和理財的監管政策變動，以及其他與貨幣政策導向有關的信號，仍不可避免地對資金面帶來階段性沖擊。

從宏觀層面看，宏觀經濟企穩仍可延續，融資需求邊際擴張，但是央行貨幣政策中性偏緊，從供需角度分析對債券市場有影響。中長期來看，債券市場利率的抬升，必然會傳導到廣義的社會融資成本，考慮到高債務仍然是中國經濟面臨的主要問題，利率的抬升將經濟增長，這使得利率的上升"有頂"。目前來看，經濟基本面企穩短期內或難以被證偽，央行中性偏緊的貨幣政策或將持續，"一行三會"跨行業的資管監管正式稿或將出爐，美聯儲6月加息概率在50左右，債市難言平穩，暫無趨勢性機會。短期可博弈金融去杠桿及監管政策落地帶來的預期差，中長期或仍需等待基本面重新轉弱后的機會。
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